升达林业：产业链完整的地板龙头

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　　报告作者：丁频、潘鹤撰写日期：2008-07-07

　　升达林业的主营收入主要来自于木地板业务。至2007年，公司的主营收入主要来自于木地板的研发、生产和销售。其中强化地板业务是公司利润来源的核心。2007年，强化地板业务共实现销售收入39419万元，占主营收入的82.12%，实现毛利13966万元，毛利贡献度达89.83%；复合地板、竹木地板和实木地板占总收入比重分别为6.63%、8.24%、1.36%，毛利贡献分别为4.33%、2.41%、0.74%。

　　林木种植业务和纤维板业务将逐渐成为新的利润增长点。中纤板既是强化地板的主要原材料，也是实木板材、胶合板和刨花板的重要替代品，其市场前景十分广阔。

　　公司已建16万立方米中纤板项目，另拟建22万立方米中纤板项目，中(高)密度纤维板的研发、生产和销售将是公司另一重要的利润增长点。此外，公司坚持“林板一体化”战略，计划2012年自有和控制的工业原料林达100万亩，为公司的持续健康发展提供保障。

　　区位、品牌和研发能力是公司的主要竞争优势。公司处于四川省林木资源较为丰富的地区，充足的薪材资源有利于公司的原料采购和产品销售；公司品牌在业内享有较高声誉，主营产品强化地板销量连续多年列国内第二名；公司具备较强研发能力，拥有17项专利及18项非专利技术，2项专利申请已受理。

　　募集资金用于扩大自身生产能力，进一步完善产业链。本次募集资金投资项目为在四川广元建设年产22万立方米中(高)密度纤维板生产线项目。募集资金项目将为公司贡献新的利润增长点，且有利于公司产业链结构的进一步完善。

　　主要不确定因素。1)原材料供应和价格波动的风险；2)市场竞争的风险；3)能否继续享受税收优惠政策；4)自然灾害风险。

　　盈利预测与上市合理定价。我们预计公司2008-2010年的每股收益分别为0.228元、0.326元和0.474元。综合P/E相对估值结果，我们认为升达林业上市后的合理定价为5.70-6.84元，对应2008PE为25-30x，对应2009PE17-21x。