中联重科：增速虽有下滑 但仍在高位

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　　报告作者：邱世梁撰写日期：2008-07-07

　　净利润同比、环比增速虽有下滑，但仍然维持高位。上半年预计同比增速为60%，比一季度增速下降13个百分点，二季度同比增速为51%，二季度比一季度环比增速26%，比去年同期环比增速下降18个百分点。

　　需求放缓、成本压力导致净利润增速下滑，但明显高于市场预期。净利润增速下滑的主要原因：第一，宏观调控导致内需增速放缓；第二，包括钢铁价格在内的要素成本上涨。这些对净利润增速构成负面影响的因素在下半年依然存在，从全年看，净利润增速将比上半年明显放缓，但将高于市场预期(20%以下)。09年我们认为净利润增速仍能达到20%以上，显著高于市场负增长或者零增长的预期。

　　未来3年净利润复合增速为30%，经税收调整后的复合增长率为36%。未来3年销售收入复合增速为37%，其中混凝土机械、起重机械销、路面机械、环卫机械复合增速分别为40%、34%、30%、30%；毛利率平均每年下降1个百分点；期间费用率每年下降0.5-1个百分点，销售净利率保持稳定。未来3年净利润复合增长率分别为25%、35%、29%，经税率调整后的增速分别为44%、35%、29%。

　　对整合CIFA的成功性持乐观态度，并认为中长期的协同效应值得期待。市场对公司整合CIFA的成功性存有疑虑，我们认为引入财务投资者的战略安排将大大增加整合的成功性，中国企业已经开始具备全球资源整合的能力。我们对公司整合的成功性持乐观态度。中长期看，收购整合完成后的协同效应明显，两公司在销售渠道、技术研发、品牌、制造工艺、原材料、零部件采购、产能利用上协同