厦门空港：展翅高飞尚待时日

　　中金公司

　　●推动航空业务量增长因素长期看淡：薄弱的腹地经济以及本地人口数量较少使得厦门本地航空需求不旺，机场业务量更多的依赖于旅游经济，但从目前趋势来看，来厦旅游人数取得突破性增长可能性较小；同时我们判断公司倡导的廉价航空区域中转模式以及航线营销在未来几年带来的增量较为有限，“两岸三通”是其唯一业务量增长看点。因此，我们预计08 年起降架次、旅客吞吐量增速为7%与9.5%，09 年-11 年由于三通有所提升，但之后仍将趋缓。而在高油价以及国外经济放缓背景下，我们对机场货运业务增长保持相对谨慎态度。

　　●非航业务长期将维持平稳增长：商业出租业务虽然2008 年由于重新招租而短期内将出现爆发性增长，但由于厦门机场商业出租业务主要采取保底租金＋客流增速调整模式，在客流增速平缓的预期下，长期来看租赁收入增长仍将维持稳定小幅增长态势。

　　●资产注入和两岸三通将是未来三年业绩增长的主要推动：08 年4 月集团宣布将跑道资产以及地勤公司注入上市公司，经我们测算，资产注入将提升08 年EPS0.095 元，09 年EPS0.203 元；两岸三通推进后，台厦直航有望为厦门机场带来近200 万人次的旅客吞吐量增长，给机场相应收入贡献达9,084 万元，对应EPS 0.121 元。

　　●我们给予厦门空港首次关注“中性”评级：基于我们的预测，厦门空港08 年、09 年及10 年的每股盈利分别为0.64 元，0.81 元和0.91 元，对应市盈率分别为23.1 倍，18.2 倍，和16.3 倍，估值水平处于A 股机场板块高端。我们认为厦门机场当前股价已经基本反应了资产注入和两岸三通对公司业绩的提升。同时根据DCF 模型估值结果，厦门空港的合理估值在14.88 元，相比当前股价溢价0.5%，我们给予公司“中性”评级。

　　●风险提示：航空需求的持续下滑以及周边机场竞争格局改变。