特变电工：产品继续高端化带动业绩快速增长

 

　　特变电工：产品继续高端化带动业绩快速增长

　　海通证券

　　●销售收入继续保持稳步快速增长态势。根据调研情况我们了解到，2008 年上半年特变电工衡变继续保持了销售收入快速增长态势，目前公司任务异常饱满，包括已中标合同，公司新承接订单超过37 亿元，预计全年达到50 亿订单。2008 年上半年特变电工利用自有资金对衡变厂进行技术改造和扩产，投入上亿元的资金对试验检测设备进行投入，目前已建成的耐压750 千伏和1000 千伏的试验设备将

　　使衡变厂的设备检测能力达到原有设计产能的3-4 倍，大大缓解了该厂的产能瓶颈，为该厂明年的新增产能释放奠定了基础。面对超高压、特高压产品旺盛的市场需求，目前衡变厂延续了2007 年的增长态势，产品结构优化仍在进行中，我们预计2008 年该厂完成25-30 亿元销售收入当属情理之中。

　　●产品结构继续向高端优化。2008 年1-6 月衡变新增订单超过37 亿元，比上年同期仍然有25%以上的增长。并且2008 年的新接订单中，220kv 以上（含）产品订单超过87%，比去年同期上升约4 个百分点，产品继续向高端倾斜的特点明显。同时我们注意到，特变电工4 个变压器厂2008 年上半年公司未履约总订单超过135 亿元，其中高端550kv 以上产品（含直流换流变）占总订单的比重超过50%。自2007 年以来，特变电工的产品结构优化已经对公司的盈利增长发挥了巨大的作用，我们认为2008 年这种来自新技术新产品带来的结构优化和效益提升的作用仍然在继续。虽然从公司目前的订单结构和产能利用率来看，继续提升的空间已经明显减小，但公司目前承接的订单已经排产至2009 年10 月甚至2010 年，从2009 年公司所需交货的产品来看，沈变接近50%以上的产能将用来生产毛利率极高的直流换流变，这种产品结构调整带来的毛利率提升将保证近两年的业绩快速增长。

　　●产能瓶颈逐渐被打开，持续增长有保障。长期以来我们密切关注着公司的生产经营状况，对公司持续的挖潜改造、调整产品结构带来的高速增长既充满信心同时又不无担忧，面对长期超负荷的生产，公司的新一轮产能扩张势在必行。

　　我们预计2008 年特变电工总产能将有1 亿千伏安增加到1.3 亿千伏安左右，2009 年将达到1.6 亿千伏安，成为全球最大的变压器集团。在完成新一轮的扩产后，公司高管坦言，今后公司主要的任务是生产过程中的风险控制和效益提升。

　　●特高压网建设规划保证输配电行业长远发展前景。

　　●近日随着特变电工、天威保变、西电、平高电气等关键设备主要供货商的特高压产品陆续通过试验，标志着全球最高电压等级的国产设备纷纷取得了技术上的突破和成功，如果年底晋东南—荆门的特高压示范工程成功建成投运，则意味着特高压在国内建设的必要技术条件已经达到。我们以此推断，如果“十二五”期间国内特高压网建设如规划设计的推进，那么未来数年，国内输电主干网将面临又一次的大升级。对超高压设备厂商而言，景气周期的延续将不止于“十二五”期间。

　　●盈利预测与投资建议。我们调整对公司前期的盈利预测，2008—2010 年的每股收益分别为0.81、1.20 和1.61 元。尽管目前的市场环境和估值水平已经整体大幅下移，但我们认为对于输配电行业龙头而言，行业发展前景清晰明确，公司未来业绩增长有保障，即使我们采用极为保守的估值标准，按照2009 年动态市盈率20 倍计算，公司的长期合理股价为24 元，比目前股价仍有50%上涨空间，我们维持“买入”的投资评级。