冀东水泥：成长性依然值得看好

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　　报告作者：周 焕撰写日期：2008-07-17

　　预计今年公司在华北、内蒙古市场的毛利率继续提升，而在陕西、东北的盈利能力有所下降。由于天津滨海新区、河北曹妃甸开发区进入全面建设阶段，对水泥需求旺盛，河北水泥产量和价格出现加速上扬；内蒙需求延续强势，煤炭价格涨幅较低；而陕西、东北短期内需求放缓、供给增加较快，使得成本上升的压力无法完全向下游转移，但长期向好趋势不变。

　　以天津滨海新区和河北曹妃甸为代表的环渤海开发的大规模启动，标志着京津冀地区有望成为中国继“珠三角”、“长三角”之后经济增长的第三极。区域开发以基础建设为先导，将在未来较长时间内保持对水泥的旺盛需求。07年京津冀水泥总产量不足江浙沪的一半，还有广阔提升空间，再考虑到河北占比35%以上的落后产能将淘汰，该区域未来几年发展前景最为乐观。

　　公司保持快速成长态势，已投产产能2300万吨，定向增发项目中在建产能1280万吨，去年底到今年上半年公布的新建项目有1970万吨。根据目前已公布的投资计划，到09年底，公司产能将达5500万吨左右，其中河北约2000万吨，市场占有率接近20%，竞争优势进一步提升、定价权加大，陕西、内蒙的市场占有率也将明显提高。公司通过此次扩张还将大举入主山西，并开拓湖南和四川。

　　预计公司2008-2010年水泥和熟料销量分别达到2300、3280和5140万吨，毛利率分别为27.66%、28.98%和29.38%，EPS将分别达到0.42、0.59和1.18元。虽然今年受煤价大幅上涨的影响，业绩可能低于前期预测，但公司良好的成长性依然不变，我们维持“增持”评级。