申华控股：风力发电渐入佳境

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　　报告作者：李超、王明存、施海仙撰写日期：2008-07-09

　　风电收入占比逐年提高。公司前期与中国风电集团签署战略合作协议双方共同开发辽宁彰武地区总计350MW的风电项目，若350MW风电项目全部并网发电届时风电收入占比公司营业收入可达9.6%左右，风电收入占比呈现出逐年增加的趋势。

　　公司风电建设未来两年进入高峰期。按照公司与中国风电集团签订的协议，双方将在08年完成辽宁彰武曲家沟及马鬃山风电建设，2009年新建2家风电合资公司，截至2010年底完成全部350MW的风电项目，未来两年风电建设比较频繁。

　　中国风电集团助力公司风电发展。中国风电集团凭借其在风电领域的经验和技术优势，在风电前期评估，测风及风电项目建设过程中发挥重要作用，也保证风电项目建设能够按时完工，并且中国风电集团丰富的风电储备资源也为两公司后续合作提供了保障。

　　中国风力发电产业发展较快。风力发电凭借其独有的比较优势近几年发展迅速，我国近三年新增装机量的年均增速高达100%以上，与全球其他主要风电市场区域发展横向对比来看，我国风电市场的发展速度已居全球首位。

　　沈阳李尔座椅投资收益贡献稳定。由于国内居民的实际可支配收入增速放缓以及财产性收入缩水等原因，我国08年汽车行业的增速会出现放缓，但预计沈阳李尔08年仍可为公司贡献投资收益5600万元左右，继续成为公司利润的主要来源。

　　盈利预测，风险提示及投资建议。根据预测，2008-2010年，公司整体收入增长率分别为-13.8%、12.70%、11.2%，其中风电收入占比增长较快，公司08年转让绵阳华瑞及重庆经开汽博的股权，收益有望于年内确认，两者合计可为公司带来投资收益1.13亿元，公司目前拥有7800万股金杯股份股权，均为可供出售的金融资产，若公司出售此部分股权会对公司的业绩产生较大的影响，政府对风力发电价格调控可能会对公司未来收入产生影响，风电项目建设周期可能会受到当地气候条件及银行信贷风电设备到位时间等因素影响，预计公司08，09，2010年EPS分别为：0.052，0.005，0.01元，暂时给予中性的投资评级。