华东数控：高毛利产品比例增高

　　国都证券

　　●公司大型龙门数控机床需求旺盛。受宏观调控影响，机床下游需求开始放缓，但是由政府部门主导的大型项目受宏观调控影响不大，对大型数控机床的需求旺盛。加工中心等数控机床市场竞争日趋激烈，利润率不断降低。大型、重型、高精度数控机床正处于发展初期，部分企业的优势产品仍然处于供不应求的状态，盈利能力很强。

　　●数控比率继续增长，普通机床暂时维持稳定。公司目前大型龙门机床处于产能不足状况，随着募投项目的逐渐投产，大型龙门机床的比例将继续增加，高毛利产品比例继续提高。主要原材料铸件价格有进一步上涨的趋势，公司通过增加高毛利率的数控龙门机床比例能够维持现有的毛利率水平。普通机床业务利润率低，但仍处于盈利状态中，产销基本平衡。预计08年仍有近千万的利润，公司尚未打算放弃该业务。

　　●自主功能部件满足不同客户需求，降低产品成本。公司自制的数控系统以及其他数控机床核心部件并未大规模应用在产品中，目前仅用于部分用户定制机床。公司目前没有对数控系统进行产业化的打算，也没有作为重点产品来推广。集中于整机业务避免了四面出击的风险。

　　●业绩主要集中在下半年。机床产品从主要在上半年接受订单，下半年交货、确认收入，上半年业绩对全年业绩贡献较小。08年全年业绩主要看下半年。

　　●盈利预测与投资评级。公司目前已有项目中，数控龙门机床盈利能力高，最近几年增速快，能够拉升公司的总体毛利率。公司数控铣磨床和加工中心盈利能力依然较好，但竞争逐渐激烈，预计盈利能力会有所下滑。普通机床业务盈利能力将继续下滑。公司募集项目盈利能力较强。在09年下半年开始投产，预计在10年逐渐达产，为公司贡献较多利润。预计08-10年公司每股业绩为：0.45、0.72、1.35元，对应当前股价动态PE为28和18倍。我们看好公司在大重型数控机床领域的未来发展，但目前股价已经基本反应其价值。按照09年20倍PE估值，公司目标价在14.4元左右。给予公司“短期-推荐，长期A”的投资评级。